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长城证券:下半年造纸业业绩难有超预期表现
 
    下半年展望:业绩难有超预期表现
   
      1、原材料价格高位盘整
   
      2、成本推动纸价上涨
   
      3、业绩表现平淡
   
      投资策略:标配 平淡中寻找确定性成长
   
      1、前期回顾 2009逐季回升,2010Q1上升势头放缓
   
      1.1 行业复苏进程
   
      2010年行业年度策略报告《需求提升带动利润增长》中,指出行业复苏有三个阶段:
   
      第一阶段:去库存,需求恢复,毛利率提升。2008Q4生产企业库存急剧增加,开工率、纸价、原材料、毛利率均大幅下滑;2009Q1企业主动去库存,纸价止跌企稳;2009Q2-Q3下游需求逐步恢复,产品价格提升,原料成本较低,毛利率开始提升;
   
      第二阶段:开工率提高,成本上升,毛利率停滞上升。2009Q4以来,生产企业开工率继续提高,原料需求增加,生产企业低价位原料库存早已消化完毕,成本上升,价格由成本推动上涨,毛利率维持不变或略有下降。然而销量仍将随着行业需求的增加继续提高,整体利润依然上涨,这一阶段我们认为可延续至今年上半年;
   
      第三阶段:供给增加,原料价格继续上升,毛利率开始受到挤压。2010年下半年,从目前行业固定资产投资情况来看,明年新增产能较多,特别是下半年铜版纸、箱板纸、文化纸均有较大的产能投放,如果需求不能有超预期表现,供需平衡关系将被打破。
   
      1.2 2009年产销量逐季增加 2010Q1增速有所放缓
   
      机制纸产销量持续增加 行业库存处于低位
   
      2009年行业产销量逐季增加,2010Q1增速放缓。2009Q1-2010Q1,机制纸产量分别同比增长-1.90%、7.74%、15.57%、25.19%和21.06%,销量分别同比增长1.59%、8.30%、18.75%、26.15%和19.49%。
   
      2009年行业库存逐季下降,2010Q1行业产销率98.50%,同比下降1.4个百分点,环比下降0.9个百分点,库存同比上升6%。
   
 
 
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